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来源：银华基金投顾
核心观点
1、12月18日举行的美联储议息会议将无法参考最新的就业市场数据。在关键经济指标缺失的背景下，即便通胀呈现缓和趋势，美联储也难以做出明确的降息决策。美联储降息节奏如果推迟，全球流动性进一步宽松的环境，可能需要耐心等待。
2、根据日历效应，历史上年末或往往是资金从前期拥挤交易板块向低估值、高分红的“稳定风格”切换的窗口期，在缺乏明确主线，指数波动率上升但方向感不足的背景下，可以考虑适当关注偏防御些的板块，如红利、券商等。
3、往后看，我们觉得当前缺乏增量资金面等，权益大概率延续震荡格局。当然，市场波动本身亦可能带来机会，善于利用波段捕捉超额收益，将成为震荡市中的重要能力。
隔夜海外有一些事情落地，比如美股某科技巨头公布三季度财报，业绩表现超越市场预期。（数据来源：Wind）
然而这一利好并未有效提振今天A股与港股的科技板块，相关指数在早盘短暂冲高后迅速回落，反映出当前市场对海外正向信号的响应趋于谨慎。一方面，中美科技产业链结构存在差异，美股龙头企业的业绩传导至A股企业盈利的实际路径或许并不直接；另一方面，科技板块估值较高，分歧加大的当前，或难以持续吸引增量资金。（数据来源：Wind）
美联储发布了10月货币政策会议纪要。针对后续是否继续降息的问题，纪要显示决策层内部存在明显分歧。更值得关注的是，美国劳工统计局宣布取消原定发布的10月非农就业报告，并将11月数据发布时间推迟至12月中旬，这意味着在12月18日举行的美联储议息会议将无法参考最新的就业市场数据。在关键经济指标缺失的背景下，即便通胀呈现缓和趋势，美联储也难以做出明确的降息决策。（数据来源：Wind）
根据Polymarket市场预测数据，目前市场对美联储在12月降息25个基点的概率已降至30%左右。美联储降息节奏如果推迟，全球流动性进一步宽松的环境，可能需要耐心等待。（数据来源：Wind、华尔街见闻、Polymarket）
图：美联储12月会做出决定吗？
Polymarket，2025.8.1-2025.11.20
国内方面，今天公布的最新一期LPR继续持平，央行在三季度货币政策执行报告中强调“跨周期调节”，我们认为在这个基调下，短期强刺激政策或许不会推出，对应到投资层面，市场机会可能更多呈现结构性特征。（数据来源：中国人民银行）
进入11月下旬，机构投资者可能开始为年度排名与明年布局进行准备。根据日历效应，历史上年末或往往是资金从前期拥挤交易板块向低估值、高分红的“稳定风格”切换的窗口期，2010-2024年的15年里，大盘、价值风格占优的概率相对高。在缺乏明确主线，指数波动率上升但方向感不足的背景下，可以考虑适当关注偏防御些的板块，如高股息ETF（563180）、银华中证高股息策略ETF联接A（022144）、银华中证高股息策略ETF联接C（022145）、港股高股息ETF（159302）、券商ETF（159842）及其联接（A类：025193；C类：025194）。
15年指2010-2024年；大盘、小盘、成长、价值统计口径为国证风格指数，计算这些风格指数在每年四季度的收益表现，再根据大盘VS小盘、成长VS价值两个维度，计算风格占优情况；左轴代表占优次数，右轴代表占优概率。
往后看，我们觉得在缺乏增量资金面等的情况下，权益大概率延续震荡格局。对普通投资者而言，或应保持耐心，拉长视角：在缺乏显著流动性宽松或强力刺激的环境中，市场或难以出现趋势性行情，获取结构性收益可能成为更现实的目标。可考虑重点关注盈利稳定、自由现金流充沛、股息率合理的资产，审慎对待缺乏业绩支撑的主题型投资。
此外，市场波动本身亦可能带来机会，善于利用波段捕捉超额收益，将成为震荡市中的重要能力。银华多策略稳健三个月持有（025820、025821）正在发行中，欢迎大家关注。
再来看今天具体行情：
A股市场：市场震荡调整，创业板指跌超1%，此前一度涨超1.5%。沪深两市成交额1.71万亿，较上一个交易日缩量177亿。截至收盘，沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%。（数据来源：Wind、财联社，2025.11.20）
港股市场：今天恒生指数上涨0.02%，恒生科技指数下跌0.58%，AH股溢价指数上涨0.01%，收120.62点。（数据来源：Wind，2025.11.20）
债券市场：30年期国债期货下跌0.21%。现货方面，长端国债收益率有所上行。（数据来源：Wind，2025.11.20）
其他重要信息：
1、会议纪要突显出美联储官员们对10月降息25个基点的意见分歧，给12月降息与否蒙上阴影。多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。“新美联储通讯社”：可能占微弱多数的决策者对12月降息感到不安。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.11.20）
2、美国政府调整零售销售、耐用品等多个经济数据的发布日期。美国9月零售销售数据的发布日期被调整到11月25日。9月耐用品报告改期至11月16日发布。8月批发库存报告改期至11月25日发布。8月批发贸易报告改期至11月21日发布。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.11.19）
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